（報告出品方/作者：華泰證券，黃樂平、朱珺、王星云）

中國特色元宇宙：政府引導，方興未艾

二級市場熱度短期漸熄，中國政府入局，看好中長期行業發展機會。隨著元宇宙先行者 Meta 逐漸收縮投入，二級市場對 VR 出貨量高速增長以及元宇宙應用迅速擴張的期待短期落空， 2022 上半年海內外相關標的股價回撤明顯。但我們看見：1）盡管元宇宙概念仍然存在較 大爭議，但海外除科技大廠外，傳統金融、消費企業也紛紛入局，2）國內政策態度逐漸清 晰，地方政府相繼將元宇宙寫入政府工作報告，建立產業園區，成立發展基金，引導行業 持續發展。我們相信經過一定時間的積累，元宇宙產業鏈將看到明顯發展成果。

元宇宙基本框架逐漸清晰。全球來看，元宇宙世界將由包括應用、治理、身份、激勵的一 系列要素構成，而這些要素都需要建立于基礎設施上，未來主要建設方向包括互操作系統 （ARVR 等終端）、價值結算系統（區塊鏈）、信息基礎設施（數據中心、云計算、通信光 模塊、邊緣計算）、內容生產系統（軟件引擎、VRAR 內容生產等）四個方向。中國和海外 的產業鏈分別在不同的方向有比較優勢。

我們認為與海外相比，中國特色的元宇宙之路有以下特點： 1） 政府牽頭，引導產業發展。我們看到中央態度明確后，各地方政府紛紛出臺政策，構建 產業園區，設立專項基金，引進相關企業與人才，引導元宇宙產業發展； 2） 去虛擬貨幣化。中國政府對虛擬貨幣、NFT 態度明確，監管嚴厲。我們認為在中國特 色的元宇宙中，NFT 在交易中的使用將是與海外不同之處； 3） 硬件發展具有更強比較優勢。依托中國消費電子領先的制造能力，我們看到目前中國在 VR 代工，上游光學、顯示、傳感器，以至于通信設施有比較強的優勢，但在主芯片、 內容生產系統上還有差距。 4） 各類應用場景百花齊放。在政府的引導和支持下，我們看到科技大廠如字節、騰訊、華 為、百度等紛紛入局，除打造自己的 VRAR 品牌外，也在探索數字藏品、VR 游戲、數 字虛擬人、車載娛樂、工業元宇宙等多種應用場景。

海外玩家走到哪一步？

元宇宙是達沃斯論壇上最受關注也最具爭議的話題，反應元宇宙仍處于萌芽期。我們看到 22 年 5 月召開的達沃斯論壇上第一次開設專場討論元宇宙相關問題，Magic Leap CEO peggy，樂高集團公共事務負責人，Second Life 創始人 Philip，Meta CPO Chris Cox，以 及社會學、工程學、神經學領域的學者及企業家紛紛與會。我們明顯感受到，元宇宙/Web3 已經取代人工智能成為 WEF 上最受關注也最具爭議的話題。一方面，科技巨頭、社會學家、 政府、參與者等利益相關者正發揮創造力進行探索；但另一方面，由于 Web2 時代許多惡 性問題的出現（恐怖主義溫床、網暴、假新聞假視頻、數據安全、成癮性割裂現實中人與 社會的關系），有些提問者對元宇宙的意義與安全性仍然存在質疑。這些熱烈討論反映元宇 宙仍處于萌芽期。

建立元宇宙標準論壇，討論統一行業標準。2022 年 6 月，構建了 OpenXR 標準的 Khronos Group 宣布成立 Metaverse Standards Forum 元宇宙標準論壇，首批 36 個參與者既有 Meta、 微軟等傳統科技硬件廠商，也有 Adobe、EPIC 等平臺廠商，此外還有以 Avataar 為代表的 區塊鏈公司和以宜家為代表的消費大廠。根據 Khronos Group 官網，截止 2022 年 7 月 18 日，該標準論壇已經擁有超過 650 個成員，后續將會召開行業標準統一相關會議。與互聯 網發展初期統一的 W3C 行業標準類似，元宇宙行業標準完成統一是元宇宙行業發展的重大 催化劑。 科技硬件、內容平臺、區塊鏈，甚至消費、金融等不同行業玩家紛紛進軍元宇宙。科技大 廠包括微軟、索尼、谷歌，芯片廠如高通、英偉達、英特爾，工具平臺廠如 Adobe、Blackshark ai 提供用于數字孿生、3D 建模的元宇宙資產生產工具，引擎平臺廠如 Epic、Unity 提供攝 取和處理項目的引擎，玩具龍頭樂高正大力發展元宇宙課堂，運動廠商龍頭耐克公司開設 元宇宙店鋪，使用 NFT 技術出售虛擬球鞋，以 Wendy’s 和摩根大通為代表的餐飲、金融等 行業廠商也在開設元宇宙虛擬店鋪，大力進軍元宇宙。

我國的政策引導：邊界在哪里？機會又在哪里？

地方政府牽頭構建產業集群是中國特色的高科技發展之路，歷史上有眾多成功案例。2007 年國家發改委發布的《促進產業集群發展的指導意見》被視為國內首個較為標準的產業集 群發展方法論，文件提出政府對產業集群應當進行管理、引導和協調服務，加大財政金融 支持等基本方針，各地政府在后續實踐中總結出人才支持、企業培育支持、投融資支持、 研發支持、產學研結合和打造產業生態等重點扶持方式。各地政府產業集群發展方法論已 經較為成熟，國內誕生了多項成功案例： 1） 北京亦莊智能駕駛集群：初期通過批準自動駕駛測試引導政策和提供自動駕駛測試環境 優惠政策吸引企業入駐，后期圍繞自動駕駛打造產業生態進一步扶持產業發展。2） 上海人工智能集群：初期通過“22 條”引導政策和提供千億 AI 產業基金為主的優惠政 策吸引企業入駐，后期圍繞 AI 產業上下游構建政府—企業—學術網格協作體系。 3） 上海半導體集群：初期布局完整半導體產業鏈打造規模效應，最近幾年持續使用如科創 板、大基金等政策組合滿足產業鏈不同環節差異化成長需求，打造完整產業集群。 4） 合肥電動汽車集群：初期通過《支持政策》等引導政策和新能源車企財政補貼等優惠政 策吸引大眾、比亞迪等企業入駐，后期政府牽頭成立產業聯盟持續賦能產業集群。

2021 年底開始，中國中央政策對于元宇宙的態度逐漸清晰。2021 年 11 月，人大常委會在 《信息保護法》中開始討論元宇宙立法，12 月國務院《“十四五”數字經濟發展規劃》表示 數字經濟正推動生產方式、生活方式和治理方式深刻變革，文旅部開始討論元宇宙相關工 作協同機制，紀監委表示應“理性看待元宇宙帶來的新一輪技術革命和對社會的影響，不 低估 5-10 年的機會，也不高估 1-2 年的演進變化"。2021 年 12 月央行發布《金融科技發展 規劃（2022-2025 年）》表示將“以線下為基礎，依托 5G 高帶寬、低延時特性將增強現實 (AR)混合現實(MR)等視覺技術與銀行場景深度融合”。2022 年 1 月工信部表示將“培養一 批培育一批進軍元宇宙、區塊鏈、人工智能等新興領域的創新型中小企業”。

去虛擬貨幣化是中國政府元宇宙政策的邊界，數字資產炒作受到嚴監管。海外最早于 2017 年開始使用 NFT 技術生成數字資產，虛擬貨幣（如以太坊）交易量隨 NFT 作品數量提升而 提升，相關交易開始普遍化。國內政府在 2017 年 9 月就明確代幣發行融資是違法行為，2021 年 5 月發布公告要求金融機構、支付機構嚴格禁止虛擬貨幣交易業務。此外，中國在審核、 支付、交易等多個環節限制數字資產炒作行為，央行發行受嚴格監管的數字人民幣保障數 字資產交易可控性。

隨著中央態度的轉變，各地地方政府扶持元宇宙政策紛至沓來。北京、上海、杭州、深圳、 海南等地紛紛出臺政策，建設元宇宙產業園區，設立母基金，引進人才與相關企業，扶持 元宇宙產業生態可持續發展。2021 年 12 月，上海市《上海市電子信息產業發展“十四五” 規劃》，首次將元宇宙寫入地方政府工作報告；2022 年 1 月，武漢市市長在《政府工作報 告》中提出，要加快壯大數字產業，推動元宇宙等與實體經濟融合；合肥市市長同樣在《政 府工作報告》中提到未來 5 年，將前瞻布局未來產業，瞄準元宇宙等前沿領域，打造一批 領航企業、尖端技術、高端產品。截至 2022 年 7 月國內至少 7 省 17 市地方政府已經發布 元宇宙產業相關建設規劃，包括北京、上海、南京、無錫、潮州、廊坊、保定、三亞等都 已經或明確將開展相關工作。

北京：打造以通州張家灣元宇宙創新中心為核心的“1 N”產業聚集區。北京政府以張家 灣作為技術和應用的創新中心，周邊宋莊藝術區、運河商務區等多地作為技術和應用的落 地區域，產業上下游布局完整。同時，北京市政府采用千億級別“母基金 直投”給予企業 投融資支持，對入駐的元宇宙企業給予房租財政補貼，為入駐元宇宙公司初創期保駕護航。 此外，北京市政府還通過組建產業聯盟和國際論壇等產業合作活動，增強內外部交流，對 于優秀的元宇宙人才和團隊給予資金、財政和立法支持。

上海：建設元宇宙產業高地，重視產業聯盟協同效應。上海政府當前推出漕河涇、張江數 鏈兩大元宇宙特色園區和百億元宇宙產業基金等系列配套政策，意在發展元宇宙核心技術 基礎能力如云計算 邊緣計算、人工智能 大數據的同時升級數字業態，為元宇宙技術提供 商務、娛樂、工業等落地場景，打造上海成為元宇宙產業高地。此外，上海政府積極建設 產學研一體化產業聯盟。在 7 月 8 日舉行的上海市政府新聞發布會上，上海市經濟信息化 委表示要打造 10 家具有國際競爭力的頭部企業、100 家掌握核心技術的專精特新企業，到 2025 年，全市元宇宙產業規模突破 3500 億。

杭州：用足政策發展 XR 產業。杭州首先打造“有核無邊”的 4 萬平米產業園區，面向長三 角延展研發鏈和產業鏈。根據杭州市余杭區政府網站，將通過建立 10 億元產業基金，單項 目最高 500 萬的風險池等方式為入駐企業提供全鏈條投融資服務，加速企業技術成果轉化。 杭州市政府還會每年開放一批 XR 應用場景，并給予入駐企業政府優先采購權，加速行業應 用落地。此外，杭州市政府對于人才引進、XR 專利預審，知識產權權益保護等方面還有較 多優惠政策。

海南：內部孵化與外部企業共建并重，探索元宇宙發展新模式。海南政府發布《2022 年海 口市政府工作報告》，將元宇宙建設列入重點工作，政府會加快重點園區發展，如復興城產 業園加快國際數字港、國家文化出口基地、國家區塊鏈技術和產業創新發展基地、元宇宙 產業基地、集成電路公共服務平臺等項目建設，拓展年輕人創新創業空間。另一方面，海 南政府與網易等元宇宙重量級玩家合作，共建元宇宙產業基地滿足企業差異化需求，網易 海南國際化數字新文創中心是全國首個政府與企業一同建設的元宇宙產業園，為政府探索 元宇宙建設發展方式提供素材。

中國大廠布局情況如何？

#1 字節跳動：搶奪硬件入口，內容布局圍繞游戲 社交

硬件側：收購國內領先 VR 設備商 Pico

國內 Pico 依托字節體系流量優勢，加碼營銷宣傳助銷售。據企查查，2021 年 8 月，字節 跳動以 15 億美元（約 90 億人民幣）收購國內領先的 VR 硬件廠商 Pico。據 Pico 官網，Pico 旗下擁有 G 系列和 Neo 系列 VR 一體機，產品矩陣完善。Pico 在被收購后，背靠字節流量 與資本，擴張速度明顯加快：據抖音 App，截至 2022 年 8 月 2 日，話題“玩 VR 選 Pico” 總播放量達 10.6 億。歐洲市場推出頭顯 Pico Neo 3 Link，組建 Pico 美國團隊，拓展海外市場。2022 年 4 月， 在 Laval Virtual 展會上，Pico 展示了消費級 VR 頭顯 Pico Neo 3 Link，售價 449 歐元，并 于 2022 年 5 月起率先在法國、德國等歐洲國家供貨。據 VR 陀螺，2022 年 6 月字節跳動 已開始通過招聘和從 TikTok 轉崗的方式，在美國西海岸組建一支由 Pico 員工組成的團隊， 專注內容許可及向美國消費者推銷其硬件產品。

Pico 1Q22 出貨量同增 64.8%，海外市場亦為重要陣地。據 IDC 數據，2021 年 Pico 出貨 量 51.1 萬，同比提升 57%；1Q22 Pico 單季度出貨量為 16.0 萬，同比增長 64.8%，其中 國內市場出貨量 14.8 萬，同比提升 70.9%，海外市場出貨量 1.2 萬，同比提升 15.9%。 積極圍繞 XR 產業鏈投資。AI 方面，據企查查，字節跳動在 2019-2021 年相繼投資了熵智 科技、百煉智能、奇點云和迦智科技，涵蓋 AI 游戲研發、AI 3D 視覺技術、AI 自動化內容 創作等多領域。同時字節跳動于 2021 年 2 月投資 GPU 芯片設計公司摩爾線程，2021 年 9 月投資了專注于 RISC-V 處理器研發制造的睿思芯科，2021 年 10 月投資了云脈芯聯和光 舟半導體，2022 年 1 月跟投聚芯微電子，在半導體等領域亦有布局。2021 年 11 月，字節 跳動投資眾趣科技，涉足 VR 數字孿生云服務。

內容側：重點圍繞 VR 游戲、社交方向展開

組織架構上，積極組建 VR 內容團隊。收購 Pico 后，字節在內容側面亦加大布局。據晚點 Latepost，2022 年 3 月，西瓜視頻負責人任利鋒、抖音綜藝負責人宋秉華、抖音娛樂總監吳 作敏轉崗至 VR 業務。

VR 游戲方面，字節跳動分別投資了代碼乾坤與夢途科技。2021 年 4 月，字節跳動投資游 戲引擎研發公司代碼乾坤，代碼乾坤于 2021 年 8 月發布元宇宙游戲《重啟世界》，該游戲 是代碼乾坤自主研發的重啟世界物理引擎的第一個應用場景，定位為沉浸式 3D 互動創造和 體驗社區，用戶可以基于物理規則進行體驗和創造，通過 UGC 內容的創作和分享擴展游戲 社區。2021 年 11 月，字節進一步投資了 VR 游戲開發商夢途科技，據映維網，夢途科技研 發的合作射擊 VR 游戲《Rampage》獲得 2021 高通 XR 挑戰賽 Pico 游戲組金獎，表現出 較強的研發實力。

元宇宙社交方面，字節跳動自研 收購雙輪驅動，虛擬空間、數字虛擬人并進。海外虛擬社 區方面，據彭博社，字節跳動于 2021 年 9 月初在海外上線元宇宙社交產品 Pixsoul，該產 品定位為沉浸式虛擬社交平臺，是一款專注于人臉面部修飾的 AI 捏臉社交 APP。國內社區 方面，2022 年 7 月字節跳動旗下的元宇宙社交 App“派對島”開放對外測試，作為一個實 時線上活動社區，用戶可以創建個人形象，與其他用戶輕松社交、多樣互動；2022 年 6 月， 字節跳動進一步并購二次元虛擬社交公司北京波粒子科技，波粒子原團隊 50 余人整體并入 到 Pico 社交中心。虛擬人方面，字節跳動投資了虛擬人公司李未可科技。

#2 騰訊：社交流量為基，內部研發 外部投資持續布局

騰訊以海量社交流量為核心，構筑全真互聯網。鏈接是騰訊元宇宙布局的關鍵，作為騰訊 核心的用戶流量護城河，微信和 QQ 均已形成成熟的社交網絡互通生態，旗下豐富的產品 矩陣能夠實時鏈接海量用戶和各類企業，提供多種內容形態及生活服務，可以認為已經初 步具備元宇宙雛形。同時，以社交為核心，依托社交產品的外溢優勢，騰訊不斷向外延伸 內容產品布局，在視頻、影視、文學、音樂等泛文娛領域均有深厚產品儲備，已經形成相 對完整的“社交 內容 娛樂”產業版圖。 騰訊于 2021 年 11 月舉辦的騰訊生態大會上提出虛實集成世界概念，并表示人類正逐步走 向全真互聯網時代。2021 年 11 月騰訊在 3Q21 業績會上，馬化騰表示，公司在游戲業務、 社交網絡方面有較多積累，技術方面擁有搜索引擎、人工智能，能夠覆蓋廣泛的用戶群體， 對于數字內容經濟、數字資產管理具備一定經驗，在技術、內容等方面有多路徑把握元宇 宙的機遇。

#3 華為：河圖 Cyberverse 構建底層架構，把握硬件/軟件核心技術

底層架構：推出河圖 Cyberverse 打造全息互聯網。華為在 2019 年 9 月舉辦的開發者大會 上正式發布華為河圖 Cyberverse。Cyberverse=Cyber（網絡） Universe（宇宙）。據華為 云官網，華為河圖致力于構建一個地球級的、不斷演進的、與現實無縫融合的數字新世界， 探索“全息互聯網”。據河圖 Cyberverse 總工程師羅巍，河圖 Cyberverse 融合全場景空間 計算、超高精地圖 HDMAP、強場景理解、沉浸式渲染 4 大核心能力，旨在將整個現實世界 變成了信息展示的面板、可點擊的桌面、可涂鴉的畫板、游戲的樂園，讓人與機器的交互 最終成為人與世界的交互，為用戶帶來全新的交互模式與顛覆性視覺體驗。 河圖 Cyberverse 已在多領域落地。據華為官網，2021 年 11 月，華為發布了基于 Cyberverse 虛實融合技術的“星光巨塔”AR 交互體驗 APP，參與者進入 App 即可見到一個虛實融合 的世界，并在其中打怪通關，獲得前所未有的交互體驗。據青亭網，2022 年 1 月起，基于 華為河圖 Cyberverse 打造的華為 AR 地圖支持首鋼元宇宙中心，元宇宙中心通過鋼鐵器械、 立體空間、機甲飛船、全息廣告等未來元素打造過去、現在與未來融合的元宇宙綜合體， 并以 AR 多人互動游戲的形式構建一個賽博朋克風格的沉浸式全景體驗地和未來科幻城，展 現了華為在相關技術領域的豐富儲備。

硬件方面，華為在 VR 終端、芯片均有布局。VR 眼鏡方面，據華為官網，2019 年 9 月， 華為正式發布 VR Glass，具備 3200*1600 分辨率、90°視場角和 3D 音效，采用超短焦光 學模組，機身厚度僅 26.6mm、重量僅為 166g。2021 年 11 月進一步推出 VR Glass 6DoF 游戲套裝，包含 VR Glass、6DoF 視覺模組、6DoF 游戲手柄和散熱背夾，產品采用輕量化 設計，結合視覺模組重量僅為 188g，同時全新的 6DoF 模組新增三個自由度感應，能夠識 別前后左右移動、跳起和蹲下，大幅提升游戲的可玩性。VR 一體機方面，華為在 2021 年 9 月推出首款一體機 MateStationX，配備 AMD 銳龍 7 5800H 處理器和 4K 分辨率的全面 屏，支持十點觸控，鍵盤指紋開機鍵可實現一鍵指紋開機、解鎖。芯片方面，2020 年 5 月， 海思正式發布 XR 芯片平臺，集成 GPU、NPU，支持 8K 解碼能力，Rokid Vision AR 成為 首款搭載該芯片的 AR 眼鏡。

HarmonyOS 實現萬物互聯，推出引擎、開發工具助力內容創作。HarmonyOS：鴻蒙作為 華為開發的新一代智能終端操作系統，能夠輕松調用其他終端的硬件外設能力，帶來跨終 端無縫協同體驗。在華為提出的“1 8 N”全場景中，“1”指手機，“8”指四個大屏入口 （平板、PC、HD、車機）與四個非大屏入口（AI 音箱、耳機、VR、穿戴），N 則是泛 IoT 硬件構成的華為 HiLink 生態。VR/AR 引擎：據華為開發者官網，AR Engine 是一款用于 Android 增強現實應用開發的引擎，通過整合 AR 核心算法，提供運動跟蹤、環境跟蹤、人 體和人臉跟蹤等 AR 基礎能力。VR Engine 是面向 VR 內容開發者開放的一站式內容開發和 上傳平臺，為內容開發者提供 VR Engine SDK，支持主流 Unity 和 Unreal 引擎的開發。內 容開發工具：據華為開發者官網，Reality Studio 為一款 XR 內容開發工具，致力于為開發 者完整的 3D 場景編輯、動畫制作和交互功能，且使用門檻低、開發效率高。

#4 百度：背靠 AI 能力，推出虛擬空間希壤和虛擬人平臺曦靈

依托自身強大的 AI 能力，百度推出 VR 2.0 產業化平臺。據 VR 陀螺，在 2021 年 10 月舉 辦的世界 VR 產業大會上，百度副總裁馬杰表示，VR 是進入元宇宙的第一入口，而 AI 技 術將成為元宇宙最重要的基礎設施。百度多年來持續深耕人工智能技術，在智能語音、NLP、 知識圖譜等領域具備業內領先的技術優勢，百度將利用強大的 AI 技術做好元宇宙基建工作。 同時，百度推出了 VR 2.0 產業化平臺，依托百度大腦，搭建 VR 技術平臺、VR 內容交互 平臺，承載多場景的 VR 解決方案。

百度推出虛擬空間希壤，希壤逐漸成為重要事件的發布平臺。2021 年 12 月 27 日，百度于 AI 開發者大會上正式發布元宇宙平臺希壤。希壤的命名源于《山海經》，造型來源于莫比烏 斯環星球并加入大量中國元素，用戶可以通過手機、PC 與 VR 一體機登錄平臺，創造虛擬 形象，實現虛擬社交、身份認同。據百度官網，希壤作為一個經濟繁榮、跨越虛擬與現實、 永久存續的多人互動虛擬社區，核心特點包括：1）智能互動：基于百度 AI 技術，打造智 能 Avatar、智能語音助手；2）聲臨其境：依托百度方位語音、大場景混音等技術，增強臨 場感；3）萬人同在：支持 10 萬人同屏互動，為用戶提供包括生態湖、朋克區等廣闊地圖； 4）開放共創：希壤客戶、開發者能夠在希壤中發揮創意，共創開放世界。

百度憑借 AI 技術推出數字人平臺曦靈，在多場景實現廣泛應用。2021 百度開發大會上， 百度 CTO 王海峰宣布推出智能數字人平臺曦靈，旨在為各行各業提供多種數字人生成與內 容生產服務，進一步降低數字人的使用門檻。據青亭網，百度將數字人分為演藝型數字人 和服務型數字人，目前由百度打造的數字人已經實現較廣的覆蓋，其中演藝型數字人包括 央視網虛擬主持人小 C，同時聯合手機百度代言人龔俊推出“龔俊數字人”；服務型數字人 方面，百度已經為浦發銀行、民生銀行、交通銀行等大客戶提供包括數字客服、數字理財 專員等多樣化的服務。

5 #阿里巴巴：加碼數字虛擬人、數字藏品等，達摩院設立 XR 實驗室加強技術研發

阿里巴巴圍繞虛擬數字人、數字藏品，加碼元宇宙營銷。虛擬數字人方面，據 VR 陀螺， 2021 年 9 月，國內首個超寫實數字 AYAYI 宣布入職阿里，成為天貓超級品牌日的數字主理 人，AYAYI 后續與 LOUIS VUITTON、歐萊雅等多個知名品牌開展合作；2022 年 5 月，據 VR 陀螺，阿里巴巴推出共創型數字偶像锘亞 Noah，其性格、長相等均由粉絲投票決定， 锘亞 Noah 目前已經與 TOM FORD 等品牌開展營銷合作。數字藏品方面，據阿里巴巴官網， 2021 年雙 11 期間，阿里巴巴上線“天貓雙 11 首屆元宇宙藝術展”，與 Alienware、小鵬汽 車、Burberry、五糧液等多品牌合作，用戶購買產品即有機會獲得對應品牌數字藏品，通過 數字藏品營造品牌調性，加強消費者認知。

阿里巴巴達摩院宣布增設 XR 實驗室，加強元宇宙相關技術研發。2021 年 10 月阿里巴巴 2021 年度云棲大會上，阿里巴巴達摩院宣布增設 XR 實驗室。達摩院 XR 實驗室負責人譚 平表示，AR/VR 將逐漸取代手機，成為即將普及的下一代移動計算機平臺，在 AR/VR 時代， 每個人都會有一個虛擬替身，顯示和交互將由 2D 轉為 3D，元宇宙將成為互聯網行業在這 個平臺上的呈現。據達摩院官網，XR 實驗室在研方向包括：物品與人物的三維建模、高真 實感渲染、自然人機交互、大場景地圖與定位與機器人抓取操縱。

中國內容廠商元宇宙之路：追趕與創新并進

AR/VR 內容：VR 游戲、社交、直播蓬勃發展，AR 提升空間較大

#1 中國 VR 游戲整體較海外發展滯后，國產硬件崛起有望帶動生態完善

從全球來看，VR 游戲頭部效應明顯，3A 作品主要由國外大廠打造。2021 Connect 大會上， 扎克伯格表示，游戲是大量用戶接觸元宇宙的第一場景，各大廠正以其為突破口切入元宇 宙賽道。目前 VR 游戲頭部效應較明顯，據 Steam 官網，2022 年 1 月-8 月，《Half-Life: Alyx》 與《Beat Saber》基本穩居 Steam 熱銷榜 Top 2，短時間內難以被超越。從 2021 年 SteamVR 獨占游戲鉑金榜單看，3A 大作均由海外大廠打造，國內整體研發水平與國際大廠仍有一定 差距。 國內 VR 游戲發展整體相對滯后，我們認為主要因：1）國內 VR 硬件質量、出貨量較國外 更低，VR 消費者數量更少，消費心智尚未成熟，內容廠商難以盈利；2）國內大廠轉型時 間整體晚于海外大廠，內容廠商所受扶持相對更少；3）國內尚未設置 VR 類別游戲版號， VR 游戲內容良莠不齊。但我們也看到，部分中國內容廠商已取得亮眼表現，《Contractors》、 《Fancy Skiing》等多部游戲出圈，表明中國廠商仍有一定研發實力。

國內大廠加碼布局，收購 自研為 VR 游戲發展注入動力。騰訊、網易等互聯網大廠在 2016-2018 年便已開啟 VR 游戲領域探索，其中網易 2016 年自研上線 VR 游戲《破曉喚龍 者》，2018 年合資成立影核互娛，代理 Survios 旗下 VR 游戲發行；騰訊則相繼投資多家海 外 VR 游戲開發商。2021 年以來，伴隨元宇宙概念持續深化，國內大廠亦加碼布局。其中 騰訊投資威魔紀元、云南盒子怪，成立 XR 部門；米哈游旗下的《原神》已初具元宇宙雛形， 2022 年 2 月米哈游正式推出元宇宙品牌 HoYoverse；三七互娛已投資 VR 游戲內容研發商 Archiact；網易在 VR 游戲方面，先后上線東方奇幻風格的 VR RPG 游戲《破曉喚龍者》， VR 開放世界游戲《故土》，VR FPS 游戲《荒野潛伏者》等自研產品，與美國 VR 內容研發 商 Survivos 合資成立影核互娛，主營業務為 VR 游戲研發、發行、線下體驗店等。我們認 為，隨著大廠的持續投入，國內的 VR 游戲內容有望快速發展。 Pico、DPVR、愛奇藝 VR 等 VR 硬件廠商崛起，有望改善國內 VR 生態。據 IDC 數據， 1Q22 中國品牌 Pico 和大朋（DPVR）市占率分別達到 4.5/1.8%，出貨量達 16.0/6.6 萬， 位居全球出貨量第二和第三，HTC 和愛奇藝 VR 分列第四第五。我們認為伴隨中國廠商的 崛起、國內 VR 出貨量提升，有望持續改善 VR 內容變現環境，反哺內容創作。

#2 VR 直播方興未艾，走中國特色元宇宙內容之路

相比起海外，國內的直播生態更加完善，接受程度更高，字節跳動等廠商以直播為切入口， 持續豐富 VR 內容。據 VR 陀螺，2022 年 2 月冬奧會期間，觀眾可以通過 Pico Neo 3 下載 央視視頻 VR 版應用，觀看 8K 高清 VR 冰壺、冰球等多項賽事，總計 19 個比賽日約 569 場比賽。2022 年 2 月，歌手王昕在 Pico 中舉辦虛擬演唱會，這是 Pico 第一次公開的 8K、 3D、VR 互動直播。2022 年 4 月，Pico 承接了德甲聯賽首次 VR 平臺同步直播，用戶可以 通過 Pico VR 一體機獲得全新觀賽方式與沉浸式視覺體驗。2022 年 5 月與 7 月，歌手鄭鈞、 汪峰分別在 Pico 中舉辦虛擬演唱會。

3# VR 社交仍處初級階段，產品迭代，玩法持續豐富

目前 VR 社交主要由海外廠商引領，如 Meta 旗下的 Horizon Worlds，以及 Rec Room 與 VRChat 等，但國內的廠商也在加速布局。2021 年 12 月百度發布的元宇宙社交平臺百度希 壤支持 VR 設備，為用戶提供沉浸式的體驗。2022 年 6 月芒果幻城在 Pico、愛奇藝奇遇 VR、NOLO 等各大平臺上線。據芒果官網，芒果幻城以社交為核心板塊，用戶可以根據自 己喜好打造個性化的虛擬空間。以外，芒果官網顯示芒果幻城還與瀟湘電影集團、天娛傳 媒等多家公司開展合作，后續虛擬數字人蘇小妹、虛擬音樂人 K、Vince、小繆 Metamuse 等亦將入駐。

#4 AR 游戲生態尚未完善，中國大廠產品持續推進，長期仍有較大提升空間

從全球來看，目前 AR 游戲生態尚未成熟，市場主要由《Pokémon Go》、《Enix's Dragon Quest Walk》等爆款驅動。據 Omdia 的數據，由于頭部產品流水下滑，2022 年全球 AR 游戲收入預計為 15.7 億美元，低于 2019 年的 19.9 億美元，Omdia 預測 2027 年全球 AR 游戲收入有望達 31.7 億美元，2022-27 年 CAGR 15.1%。中國廠商方面，騰訊在 2019 年 4 月推出首款 AR 探索手游《一起來捉妖》；網易在 2017 年分別上線 AR 對戰手游《破曉喚 龍者：龍魂對決 AR》與 AR 解謎手游《悠夢》，并于 2022 年 7 月在日本測試 LBS 手游《陰 陽百鬼物語》。中國大廠的 AR 手游仍在持續推進，但規模體量相對較小。長期來看，我們 認為伴隨著消費級 AR 產品推廣、游戲玩法升級，仍然有較大提升空間。

數字虛擬人：電商/營銷/娛樂直播等多領域落地，進入發展快車道

#1 供需驅動，政策催化，國內數字虛擬人發展進入快車道

數字虛擬人即具有數字化外形的虛擬人物，特征包括：1）虛擬：存在于圖片、視頻、VR 設備等非物理世界中；2）數字：由計算機圖形學、圖形渲染、動作捕捉、深度學習、語音 合成等計算機手段創造及使用，3）人：具有外貌、表演、交互等多重人類特征。 展望未來，伴隨技術成熟、新消費崛起，疊加政策催化，國內數字虛擬人發展有望進入快 車道。供給方面，CG、AI、動捕等技術逐漸成熟，門檻降低，成本有所回落；VR 等相關 配套設備出貨量提高，國內大廠加碼布局。需求方面，Z 世代用戶崛起，成為元宇宙虛擬內 容的首批粉絲，同時疫情推動線下場景虛擬化，民族自信催生中國風、國潮數字人消費。 政策方面，2021 年以來多項政策利好產業發展，其中 2021 年 3 月國家將虛擬數字技術的 發展納入“十四五規劃”，2021 年 10 月出臺《廣播電視和網絡視聽“十四五”科技發展規 劃》，同年 11 月出臺《“十四五”信息通信行業發展規劃》，多項政策推動數字虛擬人技術 在虛擬主播、新聞播報、節目生產、多行業消費場景的落地。

#2 國內服務型/身份型變現方式各異，2030 年空間有望達 2,700 億元

服務型虛擬人、虛擬 IP/偶像、虛擬分身的應用價值和變現模式各異。1）服務型虛擬人： 可廣泛與各行業相結合，主要落地場景為電商、虛擬直播、ToC 服務等。服務型虛擬人能 重構內容生產模式，提升數字內容生產效率和質量，還能充當數字化轉型的抓手，助力企 業生產經營提質增效；2）虛擬 IP/偶像：主要在品牌代言、虛擬演唱會、虛擬直播等文娛 領域落地，通過廣告、發布單曲唱片、直播粉絲打賞等模式變現，重新定義粉絲經濟，助 力品牌傳播快速出圈；3）虛擬分身：主要在元宇宙社交、游戲中落地，將成為元宇宙的交 互載體和入口，是元宇宙中的基礎要素。 據量子位預測，2030 年我國數字虛擬人市場規模將達到 2,703 億，其中服務型/身份型數字 虛擬人分別為 955/1,747 億元。而身份型數字虛擬人中，虛擬 IP 將主導市場，2030 年空間 預計達 1,487 億元，虛擬分身約為 260 億元。

1）服務型虛擬人

簡單交互型：虛擬主播、虛擬客服快速發展，直播電商是中國特色落地方向

虛擬主播：中國特色的直播電商快速落地，有望降本增效。電商平臺對直播賣貨需求旺盛， 而虛擬人成本可控且能 24h 待命。目前，虛擬主播在淘寶、京東等平臺實現廣泛應用，與 觀眾進行 AI 交互，有效提升直播銷售額。如中科深智提供虛擬直播一站式服務，包括客戶 端、布置方案、硬件系統、乃至流量運用等配套服務，并將直播場景中的運營細節融入產 品設計中，迎合消費者心理、適配平臺的流量分發機制。 虛擬客服漸成趨勢，在金融領域率先落地。虛擬人能夠基于知識圖譜、數據迭代等進行更 快的業務知識升級。在現有技術條件下，業務需求和規則流程相對明確的客服場景成為數 字虛擬人落地的理想方式。金融領域由于對新技術接受程度較高，且能夠承擔目前達數百 萬元的客單價，正成為主要應用行業。部分銀行已推出數字虛擬人項目并應用于線上線下 服務，如浦發銀行和百度推出的虛擬人小浦采用電影工業級的人像建模技術，可以成為每 位客戶的虛擬私人金融助理，隨時回答問題。我們認為，虛擬客服不僅能降本增效，還能 塑造全新的服務理念、傳遞企業獨特形象，引入虛擬人客服已成為一種流行趨勢。

內容生產型：以新聞播報為主要場景

數字虛擬人內容生成平臺以新聞播報為主要場景。內容生產型虛擬人重構內容生產模式， 提升數字內容生產效率和質量，國內廠商包括火山引擎、相芯科技、八點八數字、新華智 云等，自研平臺以新聞播報為主要場景。使用者只需將需要播報的內容輸入平臺，選擇主 持人形象、音色、背景后，即可快速生成相關播報視頻。使用者可以利用時間軸，對數字 虛擬人進行動作等調節。部分產品還支持插入演示面板、根據時間軸調整位置等，最終生 成圖文并茂，帶有解釋說明的視頻。

2）虛擬 IP/偶像：直播、代言為核心落地場景

直播領域

國內 IP/偶像型虛擬主播數量快速增加，商業化變現路徑明確。IP/偶像型虛擬主播在直播領 域最先發展出 PUGC 生態，包括 B 站、淘寶直播、愛奇藝、虎牙直播、抖快平臺都已廣泛 引入 IP 型虛擬主播。據 2021 年 6 月的 B 站 12 周年主題演講，B 站已擁有 3.2 萬位虛擬主 播，每月有約 4,000 多個虛擬主播直播。 IP/偶像型虛擬主播主要依靠直播帶貨和粉絲用戶打賞變現。2020 年 4 月 21 日，知名虛擬 偶像洛天依便與頭部主播李佳琦合作直播帶貨。粉絲打賞方面，據 Vup Live Chat Recorder， 2022 年 6 月，僅 B 站虛擬主播月營收就高達 8,721.7 萬元，較去年同期增長 99.1%，總付 費人數達 50.8 萬；其中主播“向晚大魔王”月直播收入超 200 萬，主播“Overidea_China”、 “shoto_official”月付費人數分別達 2.3 萬和 2.6 萬。

營銷代言領域

虛擬代言助力品牌提升獲客效率。虛擬代言人可分為兩種類型：1）品牌定制的完全符合品 牌理念的虛擬代言人；2）已有大量粉絲基礎的虛擬 KOL，通過與品牌進行商業合作實現創 收。虛擬代言人的商業價值體現在：1）成長性：大部分數字虛擬人誕生不到 2 年，但社交 賬號漲粉迅速，且數字虛擬人不會變老、塌房，將持續擴大影響力；2）助力品牌提升獲客 效率：數字虛擬人打破次元壁，能以更多元更高頻的方式進行品牌營銷，為粉絲帶去更具 想象并貼近完美的營銷場景，助力品牌破圈，釋放更多商業價值。 品牌定制虛擬代言人精準傳遞品牌調性，貼近 Z 世代消費群體。品牌專屬虛擬代言人可以 精準、清晰地傳遞品牌理念，解決真人代言難以長期穩定持有、品牌方難以積累自有流量 的問題，同時使營銷更易突破年輕圈層。目前，美妝領域有多個公司推出虛擬代言人，如 歐萊雅推出虛擬代言人“M 姐”，花西子推出品牌虛擬形象“花西子”引領國貨新風尚，屈 臣氏推出虛擬代言人“屈晨曦”；其他領域公司也陸續上線虛擬代言人，如百信銀行的 AI 虛擬品牌官“AIYA”、哈爾濱啤酒的廠牌偶像“哈醬”，超寫實風格幫助品牌迅速吸引年輕 人的注意力，俘獲更多目標用戶。

3）虛擬分身（Avatar）：以次世代社交、元宇宙為主要賽道

國內游戲廠商已具備數字人自動生成技術，捏臉工具靈活性不斷提升。目前游戲中的捏臉 工具逐漸成熟、可定制化空間不斷提升。以中國主流 MMORPG 類型游戲為例，騰訊北極 光工作室推出的端游《天涯明月刀》于臉部設定了超 200 項可調參數，玩家通過鼠標拉動 面部即可調整，操作簡便；網易游戲《逆水寒》應用了伏羲人工智能實驗室的智能捏臉技 術，玩家只需上傳單張照片，就能生成 AI 動態虛擬化身。據量子位，虛擬分身的核心在于 交互質量，即精細反應用戶的位置、外貌、注意力、情緒等一系列要素，為使用者提供基 于第二身份的存在感。而游戲中的捏臉工具只能提供低還原度的平面形象，我們認為，社 交、元宇宙將作為虛擬分身更深入的應用場景。隨著元宇宙基建逐步成熟，第二分身將在 次世代社交、元宇宙中迎來快速發展，以真實感和沉浸感充分滿足用戶的分身需求。

數字藏品：不同于 NFT，政策逐步完善，文交所或助力二級發展

#1 海外：2022 年 NFT 交易短期有所降溫，但買賣家數量仍在高位

NFT 全稱為“非同質化代幣”（Non-Fungible Token），其“非同質化”代表每一個 NFT 都 是獨一無二、不可分割、不可復制的，被鑄成 NFT 的作品會成為具備公開、可信、去中心 化特征區塊鏈上的獨一無二的數字資產。與之對應的是“同質化代幣”，包括人民幣、美元， 以及加密貨幣領域的比特幣等。 2020-2021 年 NFT 交易額快速增長，頭部項目驅動成長。據 Cryptoslam，2020 年以來， NFT 交易額較快增長，2020/2021 年分別達 0.32/197 億美元，分別同增 931%/61968%。 從市場特征來看，NFT 交易主要由頭部項目驅動，據 NonFungible，2021 年交易額 Top5 項目占據 52.3%的市場份額。

#2 中國：數字藏品監管機制逐步完善，文交所有望助力二級交易發展

央媒發文明確區分數字藏品與 NFT，肯定數字藏品正向價值。2022 年 6 月以來，中國人民 日報、人民網相繼刊文《善用數字藏品拓展應用場景》《為文化強國筑牢數字基石》《數字 藏品=NFT？有關聯更有本質區別》，均充分肯定了數字藏品的正向價值，鼓勵服務數字經 濟高質量場景應用和賦能實體經濟。 國內數字藏品與國外 NFT 存在較大區別。據人民網與億歐智庫，數字藏品與 NFT 主要區 別包括：1）數字藏品基于聯盟鏈，而 NFT 基于公鏈；2）數字藏品須經內容審核，定位為 數字出版物，而 NFT 不須經審核；3）數字藏品強調收藏與版權價值，而 NFT 將作品代幣 化，金融屬性較強；4）數字藏品通過人民幣進行交易，NFT 使用加密貨幣；5）數字藏品 實名結算，NFT 能夠匿名結算；6）數字藏品漲跌幅受控，限制交易的平臺和頻次，而 NFT 漲跌幅較為寬松；7）國內平臺均采取邀請制，僅允許平臺邀請、合作的創作者參與數字藏 品發行，產品 PGC 為主，海外 OpenSea 等平臺向公眾開放，任何人均可創作 NFT 藏品， 門檻較低。

從產業鏈看，我國數字藏品主要玩家包括基礎設施、項目創作發行與交易平臺。基礎設施 方面，阿里巴巴、騰訊推出螞蟻鏈、至信鏈等聯盟鏈，新華網聯合多家平臺發布國家版權 交易保護聯盟鏈；項目創作發行方面，Bilibili、莉莉絲、芒果 TV 等內容平臺在 IP 創作、版 權、發行等領域持續布局；在交易平臺方面，市場主流平臺包括阿里巴巴旗下的鯨探、阿 里拍賣，網易旗下的網易星球，以及視覺中國的元視覺藏品，中手游推出的有魚藝術等。

騰訊、阿里等大廠推出自有聯盟鏈，新華網聯合多家機構發布國家級版權交易保護聯盟鏈。 目前國內數字藏品主要基于聯盟鏈推出，聯盟鏈技術較成熟且安全可控，但各聯盟鏈之間 不能流通交易，如阿里巴巴推出的螞蟻鏈主要應用于自身數字藏品交易平臺鯨探和阿里拍 賣。2022 年 6 月 17 日，新華網、上海文化產權交易所等多家機構聯合發布國家級版權交 易保護聯盟鏈，實現與金融區塊鏈、司法區塊鏈跨鏈互認，為文創產品提供不可篡改、分 布式、高可信度的版權認證，有望持續擴大數字藏品交易半徑，作為基礎設施助力中國數 字文化產業發展。 國內數字藏品種類多元，在 IP、營銷、知識產權保護等領域具有較大潛力。在文娛領域， 音樂、影視、游戲等數字內容產業與數字藏品在產權等關鍵問題上較為契合，可將產業 IP 轉化為數字藏品形式，多元化利用 IP 影響力強化運營。2021 年，多位音樂人紛紛發布數字 藏品：據阿里拍賣與騰訊音樂官網，5 月 25 日，國內知名歌手阿朵發行國內首支數字音樂 作品《WATER KNOW》，公益拍賣成交額為 304,271 元人民幣；8 月 10 日，胡彥斌《和尚》 20 周年紀念黑膠數字藏品在 QQ 音樂平臺開啟購買資格的抽簽預約，限量發售 2,001 張， 在 8 月 15 日正式發售。據網易官網，網易文創旗下三三工作室于 6 月 26 日發行了其首個 IP 向數字作品小羊駝三三紀念金幣，該數字藏品全球限量 333 枚，售價 133 元。

整體來看，國內二級交易受限，數字藏品平臺與海外 NFT 交易平臺在商業模式、交易貨幣、 創作形式方面有較大差異。1）商業模式：國內平臺為避免炒作風險，一般不支持二次交易， 且均采取實名制；2）交易貨幣：國內平臺均采取人民幣交易，而海外平臺采取加密貨幣交 易；3）創作者：國內平臺均采取邀請制，僅允許平臺邀請、合作的創作者參與數字藏品發 行，作品偏 PGC；OpenSea 等平臺向公眾開放，任何人均可創作 NFT 藏品，門檻較低。 中手游推出有魚藝術，二級交易有望借助文交所發展。2022 年 6 月 13 日，由海南古茗科 技有限公司（中手游）、北方文化產權交易所、版權鏈全國運營中心、北京市版權保護中心 聯合推出的有魚藝術正式上線，支持平臺內用戶之間自由轉讓。據有魚藝術官網，2022 年 6 月 24 日有魚藝術發售流氓兔太空系列數字盲盒，發售完成后可開啟轉讓，總轉讓費用為 10%，其中包含確權服務費 3.25%和版稅及其他手續費 6.75%。轉讓成功后，與數字藝術 品相關的權利將同步且毫無保留地轉移至受讓人。北京市版權保護中心、版權鏈全國運營 中心及北方文化產權交易所的加入，提升了有魚藝術平臺交易的合規性，考慮到國內數字 藏品的交易行為受政策監管影響較大，同時發展路徑傾向于版權保護，我們認為此類文交 所合作背景的平臺或將引領數字藏品二級交易的規則和標準制定。

車載娛樂：有望成為 AR/VR 落地新場景

新能源汽車高速增長，車載娛樂有望成為元宇宙落地新場景。車載娛樂 AR/VR 系統指通過 結合汽車移動數據與 AR/VR 沉浸式內容，為乘客提供適配汽車運動的沉浸式娛樂體驗。據 公安部統計，截至 2022 年 6 月，全國汽車保有量達 3.10 億，其中新能源汽車 1,010 萬輛， 同比增長 66%，占汽車總量的 3.2%，同比 1.2pct。我們認為，伴隨著汽車電動化、網聯 化與智能化融合發展，車載娛樂重要性提升，有望成為 AR/VR 落地的新場景。

#1 他山之石：從 Holoride 看車載 AR/VR 娛樂業務模式

Holoride 成立于 2019 年，作為一家 VR 車內娛樂體驗開發商，專注于為乘客提供量身定制、 融合汽車實時運動的娛樂內容。在穿戴頭顯后，holoride 的車輛定位軟件可以實時同步虛擬 內容與車輛的運動、位置和地圖數據，從而實現沉浸式 VR 駕乘體驗，并減少暈車情況。同 時，holoride 通過引入區塊鏈技術、Ride 幣以及 NFT 增強其平臺的生態和內容供給，建立 了一個“騎-玩-賺（ride-play-earn）”循環，以激勵用戶參與車載娛樂活動。Holoride 自身 作為出版商，向用戶出售不同類型的內容訂閱包。 Holoride 開發 4 大核心組件，為用戶提供全方位車載 VR 服務。1）holoride APP：holoride APP 可在乘客個人的 XR 設備上運行（如 VR 頭盔等），便于乘客上車后連接汽車定位數據； 2）車輛定位系統：將汽車的運動、位置和路線與用戶體驗實時同步，確保車載娛樂內容與 汽車運動的匹配性；3）Elastic SDK：通過與領先的游戲工作室密切合作，利用現有的游 戲引擎設計、測試和交付車載 VR 內容開發工具包。該 SDK 使內容創作者能快速針對移動 車輛開發 VR 內容，消除技術和業務復雜性，為迅速擴大商業規模提供可能。4）holoride 平臺：連接汽車制造商、內容創造者與乘客，提供必要的 Web 服務、教程和文檔。

#2 國內：蔚來等廠商已積極布局車載 AR/VR

蔚來積極布局車載 VR/AR，投資 NOLO、Nreal 并聯合推出 VR/AR 眼鏡。2021 年 2 月、 9 月，蔚來分別投資了 VR 科技公司 NOLO、AR 科技公司 Nreal。NOLO 深耕 6DoF 交互 技術多年，是全球為數不多的、擁有完全系統化自主知識產權的 VR 科技企業，旗下產品覆 蓋 6DoF VR 一體機、6DoF VR 交互手柄等；Nreal 官網資料顯示，Nreal 在消費級 AR 領 域的商業化進展較快，目前已發展了超 8,000 家應用開發合作伙伴。 在 2021 年 12 月舉辦的“2021 蔚來日”活動上，蔚來發布了三款產品：1）與 NOLO 合作 研發的 NIO VR Glasses：為全球首款汽車專用高性能 VR 設備，搭載超薄 Pancake 光學 鏡片，可實現雙目 4K 顯示、6DoF 和 Inside-Out 亞毫米級空間定位技術；2）與 Nreal 合 作開發的 NIO AR Glasses：重量僅為 76g，視網膜分辨率為 49ppd，視覺體驗相當于 6 米處的 201 寸大屏，同時支持 3DoF 空間定位技術；3）首款 AR/VR 體驗原生設計車型 ET5： 這款車型搭載了融合 AR/VR 技術的蔚來全景數字座艙 PanoCinema，支持接入蔚來與合作 伙伴聯合開發的 AR/VR 設備，打造汽車元宇宙雛形。

中國硬件廠商元宇宙之路：發揮電子制造業、通信基礎設施優勢

元宇宙帶來的增量零部件逐漸清晰。我們看到元宇宙基礎設施建設中，大量零部件、基礎 設施與手機互聯網時代相似。增量部分主要是：1）云端所需的高性能計算芯片，以及通信 基礎設施，2）ARVR 端大量光學器件（鏡片、模組、像源、攝像頭等傳感器）。

中國光學企業入局已久，產品管線豐富。根據信通院《虛擬（增強）現實白皮書》，憑借手 機消費電子時代產品力的積累，中國光學企業向 ARVR 相關硬件持續延伸布局： 1）攝像頭傳感器：當前主流產品 Quest 2 搭載 4 顆黑白攝像頭進行頭、手 6DoF 追蹤，由 中國企業獨供。目前中國企業正布局彩色透視、手勢識別、眼球追蹤、人臉識別等多種攝 像頭技術，后續或陸續在 VRAR 產品上實現搭載； 2）微顯示技術：搭配 ARVR 頭顯的 MicroOLED/LCoS 技術已經相對成熟，microLED 技術 仍在探索當中，中國企業在相關業務上均有布局； 3）光學模組：中國企業在當前 VR 使用的菲涅爾透鏡、Pancake 模組占據主供地位，并在 AR 使用的 Birdbath 模組、光波導模組均有成熟布局。

VR 代工領先，有望配合科技大廠催生更多優秀自主品牌。根據 Digitimes，經過十年布局， 目前歌爾在全球 VR 整機代工領域市場份額已達到全球第一，而中國果鏈龍頭立訊有望成為 蘋果第二代 AR 產品的代工廠。我們認為在 VR 代工產業，中國消費電子廠商對系統設計的 理解和設計能力處于領先地位，或有助于配合科技大廠，催生出更多優秀的自主品牌。

通信是元宇宙發展的重要基礎設施。針對元宇宙“低時延、沉浸感”的特征，5G 的高速率低 時延支持元宇宙的大量應用創新。未來 6G 時代網絡與計算深度融合發展，將實現云邊端的 高效協同，為用戶帶來極致體驗。光模塊作為傳輸的基礎，將從 400G 向 800G 迭代以滿足 網絡帶寬的持續增長及實現網絡架構的平穩過渡；邊緣計算則作為算力的主要承擔部分， 根據 GIA 的數據，全球市場規模將從 2020 年的 34 億美元增長至 2026 年的 152 億美元。

產業鏈重點公司分析

傳感器領域：諾亦騰、虛擬動點、七鑫易維

諾亦騰：具有國際競爭力的智能感知與沉浸式交互技術創新者

諾亦騰致力于通過人體以及物體運動，精準感知與智能分析解決現實問題，業務全球化程 度高。公司憑借世界領先的 3D 運動測量與動作捕捉技術，構建了從開發平臺到垂直應用的 一攬子解決方案能力，是全球屈指可數的全譜系動作捕捉技術開發者，為多個行業提供全 棧式解決方案。 諾亦騰產品和解決方案多樣化、覆蓋范圍廣，在多個行業有重要落地案例。公司主要產品 為 PN Studio 系列動作捕捉系統（旗艦產品）、HI5 系列 VR 交互手套等，主要解決方案為 VPS 虛擬制作方案、商用虛擬現實整體解決方案等，公司產品與解決方案在影視與游戲開 發制作、文化與泛娛樂體驗、醫療手術輔助及康復、運動測評與訓練、工業仿真與虛擬教 學等領域中得到廣泛應用，客戶包括百度、廣東電網、中國傳媒大學等企業或機構。

虛擬動點：全球頂尖的運動捕捉技術和應用方案提供商

虛擬動點是利亞德全資子公司，技術和業務范圍領先。2017 年 1 月，利亞德全資收購美國 NP 公司并成立虛擬動點，當前虛擬動點一方面作為 NP 公司在國內的硬件產品的渠道推廣； 另一方面立足于運動捕捉技術、空間定位及跟蹤算法、巨量 3D 數據分析等前沿技術針對影 視、動漫、科技文娛、行業仿真和數字資產等垂直行業提供產品或服務。當前，公司在北 京、杭州、成都、北美等地均設有數字化全案服務基地，用戶遍及世界各地。 虛擬動點旗下 OptiTrack 光學動作捕捉系統代表全球業界頂尖水平。公司 OptiTrack 品牌 發展歷經二十余年，自研的空間定位及骨骼跟蹤算法穩定、高效、易用，代表了目前全球 業界頂尖水平，多年來備受用戶贊譽，為影視動畫制作、游戲互動體驗、工業模擬仿真、 職業教育培訓、運動科學分析、醫療康復訓練、數字資產采集等諸多應用場景提供了專業 的產品和數據服務解決方案，客戶包括亞馬遜、迪士尼、三菱汽車等巨頭。

七鑫易維：眼球追蹤技術引領者之一

七鑫易維專注于眼球追蹤技術的研發和創新，發展歷史悠久。公司專注于眼球追蹤技術與 機器視覺和人工智能結合，將眼球追蹤技術廣泛應用于智慧醫療、VR/AR、智能手機、廣 告傳媒、智能汽車、機器人、航空航天等領域。公司發展歷史超 13 年，連續三年獲得高通 風投，發布 VR 眼球追蹤模組 aGlass，率先實現了注視點渲染、眼控交互和眼動數據分析。 七鑫易維技術領先，業務范圍廣，落地案例豐富。公司有超過 10 年的眼球追蹤算法積累， 擁有自主知識產權，涵蓋了眼球追蹤的不同領域，在 450 余項專利中包含 300 余項發明專 利。公司運動捕捉產品產品覆蓋眼動分析、XR 眼動、溝通輔具三大領域，行業解決方案覆 蓋對車載、XR、手機和安全監護行業。公司與高通、英偉達、加州大學伯克利分校 CIVO 等 300 余家國際技術巨頭和研究中心有著深度的合作。

整機品牌：Nreal、亮亮視野、Rokid、亮風臺、大朋 VR、愛奇藝 VR

Nreal：推出全球首款消費級 AR 眼鏡

推出全球首款消費級 AR 眼鏡。Nreal 成立于 2017 年，在 2019 年初推出全球首款消費級 的 AR 眼鏡 Nreal Light。同時，Nreal 全球首創“AR 眼鏡 手機”的交互方式在國際上也獲 得一致好評。公司產品應用于醫藥、教育、文娛旅行、工業等領域。迄今為止，Nreal 擁有 近 400 名員工，已與 10 多家全球知名運營商建立合作伙伴關系，并已將其產品帶到日本、 韓國、美國等 6 個國家。 公司主要有四款產品（兩款眼鏡 一個軟件操作平臺 一個開發者 SDK）。1）Nreal Light， 售價 599 美元，擁有基于視覺慣性 SLAM 的 6 自由度空間定位能力，以及優秀的精度（毫 米級）、延遲（毫秒級）、穩定性。2）針對中低端市場發布的 Nreal Air，在 Light 的基礎上 降低部分攝像頭規格，售價僅為約 330 美元。3）Nebula：專為 Nreal AR 眼鏡打造的 3D 交互系統，可以安裝并運行在兼容的手機上。4）NRSDK：Nreal 面向全球開發者發布了 NRSDK 1.0 Beta 版。

亮亮視野：AR AI 行業解決方案領導者

亮亮視野自有產品 解決方案全棧布局，業務多樣化、全球化。公司以自有品牌 AR 硬件產 品為基礎，深度整合 5G、IOT、大數據，擁有端到端全棧 AR AI 產品及解決方案布局。公 司產品及解決方案廣泛服務于工業、能源、航空、安防、制造、交通汽車等行業領軍企業， 業務涉及 66 個國家和地區，開拓了 20 余個生態伙伴，服務于全球超 5000 家企業用戶。 亮亮視野旗艦產品 Leion Pro 性能強勁。Leion Pro 有 85%高透光率 OLED 陣列光波導、 40000 億次/秒浮點運算能力、4K 超高清廣視角防抖攝像頭等前沿科技加持，具備高清晰 AR 顯示；語音、手勢、頭動多模態交互；空間標記、目標識別及跟蹤等能力。Leion Pro 憑借強勁的性能和優秀的使用體驗成為公司與百度、字節等行業龍頭生態合作的重要載體。

Rokid：AR 2B 提供行業解決方案，2C 國產產品領導者

Rokid 將 AR 眼鏡與操作系統相結合提供行業解決方案。公司一方面生產 AR 眼鏡等軟硬 件產品，另一方面構建 YodaOS 操作系統為載體的生態，通過語音識別、自然語言處理、 計算機視覺、光學顯示、芯片平臺、硬件設計等前沿技術，將 AR 技術與 AI 相結合，為不 同領域的客戶提供全棧式解決方案，其 Al、AR 產品已在全球七十余個國家和地區投入使用。 Rokid 擁有多樣化產品矩陣，重點發力 C 端市場。公司主要核心產品有 5G 工業防爆 AR 頭帶 Rokid X-Craft、單目增強現實眼鏡 Rokid Glass 2 以及 C 端 AR 眼鏡 Rokid Air 系列。 公司看好未來 AR C 端市場，因此從 2022 年起，公司將 B 端業務和 C 端業務分割并單獨 運作，在 2022 年天貓 618 活動中公司 C 端產品 Rokid Air 排名 VR 類目的第一名。

亮風臺：掌握 AI 核心能力，國內領先的 AR AI 行業解決方案提供商

亮風臺 AI 能力突出，產品涵蓋硬件終端與 AR 云系列產品。公司擁有計算機視覺、深度學 習、智能交互等人工智能核心技術，自主研發 AR 終端和 AR 云，已建成業內領先的以 AR 云為數字中樞、端云結合的 AR 平臺 HiAR Space。HiAR Space 基于亮風臺空間計算、AR 云、自然交互和 AR 智能硬件四個方面的技術沉淀與研發能力，支持平臺 垂直優化，可以 將場景、空間、數據和用戶連接起來。 亮風臺解決方案以 B G 端為主，覆蓋超十個行業。公司擁有業務涉及能源、汽車、鋼鐵、 航空航天等超十個行業，與海爾、騰訊、阿里等大型企業和公